Savvans

110

подписчиков

10

подписок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Savvans
Savvans

1 июня

Привет! 👋 Июнь начинается максимально динамично — нас ждет старт крупнейшего экономического форума страны (ПМЭФ), важные макроэкономические данные по инфляции и рынку труда, а также целый лавинообразный поток дивидендных новостей от тяжеловесов и региональных энергетиков. Календарь событий плотный, скучно точно не будет. 📍 ПН | 01.06.2026  Заседания СД / Собрания: Акционеры $RUAL рассмотрят дивиденды за 3 месяца 2026 года. Советы директоров $BTBR и STSB / STSBP соберутся для вынесения рекомендаций по выплатам за 3 месяца 2026 года и весь 2025 год соответственно.  Отчётность: $AFLT представит финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2026 года.  Дивиденды и макро: У $ASTR закрывается реестр под выплату 4,6765322467 руб. на акцию. Также внимание на ЦБ — в 15:00 мск пройдет пресс-конференция по Обзору финансовой стабильности. #отчетность #дивы 📍 ВТ | 02.06.2026  Собрания и СД: Совет директоров $FESH обсудит одобрение сделок подконтрольного лица ПАО «ВМТП».  Дивиденды и биржевые новинки: По акциям $OZPH сегодня последний день для покупки с дивидендом 0,27 руб. Тем временем Московская биржа запускает торги фьючерсами на депозитарные расписки крупнейших мировых компаний. #корпоратив 📍 СР | 03.06.2026  Дивидендный парад: СД $ABRD соберется для рекомендации выплат за 2025 год. Акционеры LSNG / $LSNGP рассмотрят утверждение ранее рекомендованных дивидендов за 2025 год (0,5379 руб. на обычку и 36,7247 руб. на преф).  Макростатистика: Огромный блок данных. В США — изменение занятости от ADP (15:15 мск) и запасы нефти (17:30 мск). В РФ (19:00 мск) — розничные продажи, уровень безработицы, месячный ВВП за апрель и свежие еженедельные данные по инфляции. Важное: Стартует Петербургский международный экономический форум (ПМЭФ-2026). Бумаги $OZPH откроются с дивидендным гэпом 0,27 руб. и зафиксируют реестр. #макро 📍 ЧТ | 04.06.2026  Утверждение выплат: Пройдут общие собрания акционеров, где рассмотрят ранее рекомендованные дивиденды: GEMA (2,80 руб. за 3 мес. 2026 г.) и RGSS (0,00408577 руб. за 2025 г.).  Фокус дня: Продолжается второй день работы ПМЭФ. Из зарубежной статистики — еженедельные первичные заявки на пособия по безработице в США (15:30 мск). #корпоратив 📍 ПТ | 05.06.2026  Корпоративные изменения и ГОСА: Акционеры $T рассмотрят допэмиссию для консолидации до 100% акций АО «Точка». Также акционеры DVEC (0,1040391366 руб.), KBSB (62,28505202 руб.) и YRSBP (17,20737388 руб.) примут окончательные решения по дивидендам за 2025 год.  Макро и политика: В США выходит ключевой отчет по рынку труда (Non-Farm Payrolls, безработица и средняя зарплата в 15:30 мск). В России — третий день ПМЭФ, центральным событием которого станет выступление В.В. Путина на пленарном заседании.  Дивиденды: Последний день для покупки акций розничного ритейлера $HNFG под дивиденд в размере 17,00 руб. #дивы #макро 📍 СБ-ВС | 06.06.2026–07.06.2026  Биржевой режим: На Московской бирже проводится дополнительная торговая сессия выходного дня.  Важное: Акции $HNFG открываются на выходных с дивидендным гэпом на 17,00 руб. Параллельно в Санкт-Петербурге завершает свою работу четвертый день ПМЭФ. #корпоратив 🎯 ФОКУС НЕДЕЛИ  Главным локомотивом информационного поля выступит ПМЭФ-2026 — заявления спикеров, новые контракты и макроэкономические прогнозы могут задать тренд рынку на недели вперед. В корпоративном секторе фокус смещается на банковский сектор: инвесторы будут ловить намеки на дивиденды от СД ВТБ, оценивать отчет Аэрофлота и следить за техническими деталями интеграции «Точки» в периметр Т-Технологий. ❓ А за какими событиями на неделе будете пристальнее всего следить вы — ждете ли громких инсайдов с полей ПМЭФ или фокус исключительно на дивидендных историях? 👇 Не является ИИР.
Card image 1
3
4
Savvans
Savvans

21 мая

🏭 АО «АБЗ-1» (ABZ1): G-spread до 550 б.п. — премия за риск выше рынка при снижении долговой нагрузки Привет, инвесторы! 👋 Разбираем отчетность АО «АБЗ-1» по РСБУ за I кв. 2026 г. и МСФО холдинга. Индивидуальный отчет эмитента ожидаемо показывает сезонный провал и давление флоатеров, но сама операционная группа защищена длинной концессией и выигрывает от весеннего снижения ставки ЦБ до 14,5%. 🕵️ О масштабе: АО «АБЗ-1» — ведущий производитель асфальтобетонных смесей и ключевой долговой SPV-центр крупного строительного холдинга на Северо-Западе. Выручка группы на горизонте последних 12 месяцев превышает 30+ млрд руб., а базовый операционный поток FFO до процентов и налогов стабилизировался в диапазоне 4,0–4,5 млрд руб. в год. В обращении облигаций на сумму 11 млрд руб. Рейтинг: ruA- от Эксперт РА (сентябрь 2025 г.) и BBB(RU) от АКРА. 📈 Почему присматриваюсь (аргументы «за»): ✅ Трансформация через ГЧП. Группа контролирует долю в 30-летней концессии трамвайной сети «Купчино – Шушары – Славянка» (проект «КШС»). Это обеспечивает холдинг многолетним гарантированным контрактом генподряда со стабильной маржой. ✅ Комфортный долг. На консолидированном уровне чистый долг к FFO находится в консервативном для отрасли диапазоне 2.0x–2.5x. Пиков погашений в ближайшие 12 месяцев нет (доля краткосрочного долга — 21,9%), долг сбалансирован. ✅ Выгода от снижения КС. Значительная часть портфеля привлечена под плавающие ставки (флоатеры серий 002P-02, 05 с привязкой к КС). Снижение ставки до 14,5% весной 2026 года автоматически снизит стоимость обслуживания долга во II полугодии. ⚠️ Где реально переживаю (риски): ❌ Структурная субординация. Эмитент аккумулирует публичный долг, но реальные ликвидные активы и техника находятся на балансах дочерних операционных структур.При этом АБЗ-1 выступает поручителем по их кредитам на 10,48 млрд руб. [Рис.1] Банковские кредиты обеспечены залогами, а бондхолдеры держат бланковый (необеспеченный) долг — в случае дефолта шансы на высокое возмещение будут минимальными. ❌ Рост процентных издержек. Из-за жесткой ДКП конца 2025-го процентные расходы в I кв. подскочили в 2,3 раза до 586,7 млн руб. [Рис. 2]. Остаток кэша с начала года упал вдвое — до 1,27 млрд руб. [Рис. 3], хотя для прохождения весны этого достаточно. ❌ Глубокая сезонность. I квартал — традиционный «мертвый сезон» для дорожников. Выручка по РСБУ рухнула в 2 раза до 30,7 млн руб., из-за чего на балансе сформировался чистый убыток в размере 251,5 млн руб. [Рис. 4,5]. 📊 Ключевые метрики (РСБУ / данные МСФО группы): ▸ Net Debt / EBITDA : ~2.3x → ~2.2x — Очень комфортно для сектора ГЧП ✓ ▸ Доля краткосрочного долга: 21,9% (без пиков погашений) ✓ ▸ Выручка РСБУ (I кв. 25 → I кв. 26): 61,8 млн → 30,7 млн руб. ⚠️ ▸ Чистый результат РСБУ: убыток -150 млн → убыток -251,5 млн руб. ⚠️ ▸ Кэш на балансе индивидуально : 2,73 млрд → 1,27 млрд руб. — Плановое использование накопленной с лета подушки ликвидности ✓ 📋 Ключевые выпуски в обращении: ▸ АБЗ-1 001P-05 ($RU000A1070X5 ) до 30.09.2026 | ~16,99% ▸ АБЗ-1 002P-03 ($RU000A10BNM4 ) до 07.05.2028 | ~17,75% ▸ АБЗ-1 002P-04 ($RU000A10DCK7 ) до 16.10.2028 | ~18,26% ▸ АБЗ-1 002P-06 ($RU000A10EW51 ) до 01.04.2029 | ~18,84% ▸ АБЗ-1 002Р-01 ($RU000A109PP1 ) до 24.09.2027 | ~19,85% (КС + 4,0%) ▸ АБЗ-1 002P-02 ($RU000A10B263 ) до 25.02.2028 | ~19,66% (КС + 4,5%) ▸ АБЗ-1 002P-05 ($RU000A10DQK7 ) до 26.11.2028 | ~18,91% (КС + 5,0%) ⚖️ Мой взгляд: Рынок продолжает оценивать АБЗ-1 по старому рейтингу BBB от АКРА, частично игнорируя апгрейд от Эксперт РА до «ruA-». Кредитная премия (G-spread) до 550 б.п. выглядит избыточной для компании с 30-летней концессией. Слабый зимний отчет РСБУ — стандартная сезонность, которая перекрывается накопленной подушкой ликвидности и лимитами от госбанков. Стресс-тесты группа проходит уверенно. ❓ Закупили АБЗ-1 или обходите стороной?👇 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (Не ИИР). #облигации #аналитика #инвестиции #вдо #абз_1 #кредитныйанализ
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+3
8
9
Savvans
Savvans

18 мая

🏗️ ПАО «АПРИ» — рынок даёт 28–32% годовых, а баланс кричит «пирамида». Разбираю, почему высокий рейтинг здесь — ловушка. Привет, инвесторы! 👋 Посмотрел отчётность девелопера ПАО «АПРИ» за 2025 год — картина оказалась куда страшнее, чем рейтинги BBB- дают понять. 🕵️ Для понимания масштаба: ПАО «АПРИ» — один из крупнейших застройщиков Челябинской области. Заявленная выручка 2025 года — почти 25 млрд руб., однако совокупный долг достиг гигантских 43,6 млрд руб. (Рис 1). На бирже торгуются более десятка розничных облигаций с экстремальными купонами. Рейтинг: BBB-|ru| от НРА и BBB-.ru от НКР. 📈 Аргументы «за» (если очень постараться): ✅ Региональное лидерство — 1 место по объему накопленного ввода жилья в домашнем регионе, проекты реальные, стройка идет. (Рис 2). ✅ Масштабные амбиции — диверсификация в Екатеринбург, Владивосток и Ленинградскую область, плюс попытка запустить мультикурорт «Фан Парк». (Рис 3,4). ⚠️ Где реально переживаю (и это не мелочи): ❌ Манипуляции с МСФО (Абсолютный стоп-фактор) — аудитор выдал заключение с оговоркой. Выявлено искусственное завышение выручки и прибыли на 1,89 млрд руб. за счет сделок с дочерними компаниями. (Рис 5). Это маскирует обвал реальной рентабельности. ❌ Долговая пирамида — операционный денежный поток (CFO) за год составил минус 10,6 млрд руб. (с учетом аудиторских корректировок). (Рис 6,7). Компания стремительно сжигает кэш, а выживает только за счет штамповки новых облигаций под 25-34%, чтобы гасить старые долги и выплачивать проценты. ❌ «Стена долга» — 25,5 млрд руб. краткосрочных обязательств (кредитов и займов) нужно погасить или рефинансировать в течение ближайших 12 месяцев, при этом живых денег на счетах всего 601 млн руб. (Рис 8,9). ❌ Корпоративная турбулентность — внезапная отставка многолетнего генерального директора в марте 2026 года, произошедшая прямо перед публикацией столь слабой отчетности. (Рис 10). 📊 Ключевые метрики (с учетом нормализации аудитором): 2024 → 2025 ▸ Net Debt / EBITDA: ~3.6x → 7.27x — долговая нагрузка в космосе ❌ ▸ ICR (EBIT / фин. расходы в P&L): 2.3x → 1.20x — обвал, проценты съедают всю операционную маржу ❌ ▸ Выручка (очищенная): 23,3 млрд → 23,1 млрд руб. — стагнация реальных продаж ⚠️ ▸ Чистая прибыль (скорр.): 2,44 млрд → 0,38 млрд руб. — падение на 84,5% ❌ ▸ Кэш на балансе: 4,16 млрд → 0,6 млрд руб. — тает на глазах ⚠️ ▸ FCF: -7,56 млрд → -12,02 млрд руб. — сжигание ликвидности ускоряется ❌ 📋 Топ-10 выпусков в обращении (текущие параметры доходности на май 2026 года по данным Московской Биржи) : ▸ АПРИ БО-002Р-03 ($RU000A106WZ2 ) до 29.09.2026 | 31,79% ▸ АПРИ БО-002Р-02 ($RU000A106631 ) до 22.04.2027 | 30,17% ▸ АПРИ БО-002Р-09 ($RU000A10AZY5 ) до 03.09.2027 | 29,65% ▸ АПРИ БО-002Р-10 ($RU000A10BM56 ) до 28.08.2026 | 29,31% ▸ АПРИ БО-002Р-05 ($RU000A10A1P9 ) до 24.02.2027 | 29,23% ▸ АПРИ БО-002Р-04 ($RU000A107FZ5 ) до 17.12.2027 | 28,92% ▸ АПРИ БО-002Р-08 ($RU000A10AG48 ) до 03.01.2029 | 28,69% ▸ АПРИ БО-002Р-11 ($RU000A10CM06 ) до 13.08.2028 | 28,16% ▸ АПРИ БО-002Р-01 ($RU000A105DS9 ) до 03.11.2026 | 27,62% ▸ АПРИ БО-002Р-07 ($RU000A10AUG3 ) до 20.08.2026 | 24,68% ⚖️ Мой взгляд: ПАО «АПРИ» — это девелопер, прочно застрявший в спирали рефинансирования на фоне жесткой ДКП. Рейтинг BBB- — это иллюзия, и публикация МСФО с аудиторской оговоркой станет верным триггером к скорому даунгрейду (снижению рейтинга). Инвертированная кривая (доходность короткого выпуска 03 превышает доходности длинных) кричит о страхе рынка перед высочайшим риском скорого кризиса ликвидности. Позицию не открываю. Если держите — воспринимайте текущие котировки в 97–99% от номинала как последнюю комфортную точку для выхода. Риск каскадного кросс-дефолта при Net Debt/EBITDA > 7x не окупается предлагаемыми рынком купонами. ❓АПРИ и другие ВДО с купоном 30%: берете риск или пас?👇 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (Не ИИР). #облигации #аналитика #вдо #апри #кредитныйанализ
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+8
24
25
Savvans
Savvans

18 мая

Привет! 👋 Неделя предстоит по-настоящему горячая — Газпром решит судьбу дивидендов за 2025 год, стартует важный геополитический визит в Китай, а корпоративный сектор буквально завалит нас отчетами и решениями советов директоров. Будет на что посмотреть. 📍 ПН | 18.05.2026 Заседания СД / Собрания: Совет директоров $HNFG рассмотрит рекомендацию по дивидендам за 2025 год, а СД $X5 займется повесткой дня и подготовкой к ГОСА. Дивиденды и выкупы: $PLZL закрывает реестр под выплату 56.80 руб., а по $FIXR сегодня последний день для покупки с дивидендом 0.11 руб. Также это крайний день для подачи заявок в Т-Инвестиции на выкуп акций $BSPB по 340 руб. Другое: Ждем итоги аукциона на покупку доли Росимущества в $UGLD. #корпоратив 📍 ВТ | 19.05.2026 Интрига года: Совет директоров $GAZP вынесет рекомендацию по дивидендам за 2025 год. Собрания и отчёты: Акционеры $OZPH рассмотрят дивиденды из нераспределенной прибыли 2024 года в размере 4.6765322467 руб. на акцию. Тем временем HNFG опубликует операционные результаты за апрель 2026 года. Макро и биржевые новинки: Стартует визит В.В. Путина в Китай. На Мосбирже $MOEX запускаются торги фьючерсами на Индекс RUONIA (контракты RUONIA-9.26, 12.26, 3.27, 6.27). У $DOMRF истекает локап-период после IPO, а бумаги FIXR откроются с дивидендным гэпом 0.11 руб. #дивы 📍 СР | 20.05.2026 Дивидендный парад: Советы директоров $WUSH, $BLNG, $DZRD и $NKSH соберутся для рекомендации выплат за 2025 год. К ним присоединится СД $T с повесткой по дивидендам за 3 месяца 2026 года. Статистика и геополитика: Продолжается визит В.В. Путина в КНР. В макрофокусе — еженедельная инфляция в РФ (19:00 мск) и запасы сырой нефти в США (17:30 мск). #макро 📍 ЧТ | 21.05.2026 Массивный день МСФО: Огромный блок финансовых результатов за 1 квартал 2026 года представят T, MOEX, $VKCO, $CNRU, а также $MBNK (с веб-кастом) и $SOFL (с онлайн-презентацией). Собрания СД и акционеров: СД $PRFN обсудит дивиденды за 2025 год. Акционеры OZPH рассмотрят утверждение выплат за 2025 год (0.27 руб.), а акционеры $LPSB — выплаты в размере 0.0840508 руб. Важно: По LPSB сегодня последний день для покупки под еще один дивиденд — 0.55 руб. Из статистики — первичные заявки на пособия по безработице в США (15:30 мск). #отчетность 📍 ПТ | 22.05.2026 Продолжение МСФО: Отчеты за 1 квартал опубликуют $IRAO, $MTSS и $CARM. Рекомендации и утверждения: СД $NMTP, $MGKL и $NAUK дадут рекомендации по дивидендам за 2025 год. Акционеры HNFG рассмотрят утверждение ранее рекомендованных дивидендов за 1 квартал 2026 года в размере 17.00 руб. Фокус дня: По акциям T сегодня последний день с дивидендом 4.50 руб., а бумаги LPSB уходят в дивидендный гэп 0.55 руб. и закрывают реестр. #отчетность 📍 СБ-ВС | 23.05.2026–24.05.2026 На Московской бирже будет проводиться дополнительная торговая сессия выходного дня. Акции T откроются с дивидендным гэпом на размер выплаты (4.50 руб.). #корпоратив 🎯 ФОКУС НЕДЕЛИ Главное внимание инвесторов будет приковано ко вторнику и решению СД GAZP — это мощнейший триггер для всего индекса. Четверг станет ключевым днем для оценки устойчивости бизнеса через отчеты МСФО ведущих эмитентов, а геополитический фон поддержит визит лидера РФ в Китай. ❓А как вы оцениваете шансы на щедрые дивиденды от Газпрома в этом году — верите в приятный сюрприз или готовитесь к скромным цифрам? 👇 Не является ИИР.
Card image 1
12
13
Savvans
Savvans

4 мая

Привет! 👋 Неделя предстоит насыщенная — дивидендный сезон набирает обороты, Яндекс готовит масштабный байбэк, а Минфин определит объемы интервенций по бюджетному правилу. Корпоративный новостной фон выходит на первый план — будет на что посмотреть. 📍 ПН | Байбэк Яндекса и дивидендные отсечки Совет директоров $YDEX рассмотрит обратный выкуп акций на сумму до 50 млрд руб. до конца 2027г. Выкуп под мотивацию сотрудников — это позитив: акции скупаются с рынка, поддерживая котировки, а IT-гигант получает инструмент для удержания ключевых талантов. Параллельно $LKOH закрывает реестр под мощный дивиденд 278.88 руб., а по $TTLK и $PMSB (префы) сегодня последний день для покупки под выплаты. Также ждем рекомендаций от советов директоров $UPRO и $PRMD. #корпоратив 📍 ВТ | Дивидендные гэпы в эшелонах Бумаги Таттелеком и Пермэнергосбыт откроются с гэпами вниз на размер выплат (0.05725 руб. и 32.00 руб. соответственно). Следим за тем, как быстро акции начнут закрывать эти разрывы — скорость выкупа просадки послужит хорошим индикатором аппетита инвесторов к риску в бумагах второго и третьего эшелонов. #дивиденды 📍 СР | Валюта от Минфина и инфляция от Росстата Минфин сообщит об объемах операций с валютой и золотом в рамках бюджетного правила — это задаст вектор для рубля на ближайший месяц. Вечером (19:00 мск) ждем традиционные данные по недельной инфляции — маркер для будущих решений ЦБ. На корпоративном фронте акционеры $PLZL и $POSI должны формально утвердить ранее рекомендованные дивы (56.80 руб. и 28.08 руб.). Также за нефтяными котировками следим через статистику запасов в США (17:30). #макро 📍 ЧТ | Операционные результаты Мосгорломбарда $MGKL отчитается за 4 месяца 2026 года. Ломбардный бизнес обладает хорошей контрцикличностью, а в условиях жесткой денежно-кредитной политики и инфляции спрос на их услуги традиционно остается стабильным. Посмотрим на динамику роста портфеля займов. #отчетность 📍 ПТ | Рынок труда США и Fix Price В 15:30 мск выходит мощный блок статистики по США — Non-Farm Payrolls, уровень безработицы и динамика зарплат. Эти цифры напрямую влияют на политику ФРС, а значит — на глобальный аппетит к риску и цены на сырье. На нашем рынке акционеры $FIXR рассмотрят скромные дивиденды за Q1 2026г. в размере 0.11 руб. на акцию. 📍 СБ-ВС | Выходные на Мосбирже Дополнительной торговой сессии не будет. Отличный повод выдохнуть и спокойно проанализировать портфель. 🎯 МОЯ СТАВКА НА НЕДЕЛЮ Главный фокус на Яндекс. Программа выкупа на 50 млрд руб. — это серьезный драйвер и навес спроса в стакане на горизонте полутора лет. Также держу в уме дивидендный гэп Лукойла: после отсечки рынок начнет закладывать в цены будущее реинвестирование этих огромных выплат, что традиционно оказывает поддержку всему индексу и голубым фишкам. ❓ Байбэк Яндекса для мотивации команды — это грамотная инвестиция в кадры, которая окупится ростом бизнеса, или просто скрытое размытие доли миноритариев? 👇 Не является ИИР.
Card image 1
6
7
Savvans
Savvans

26 апреля

Привет! 👋 Неделя обещает быть плотной — рекордный отчёт $SBER, шквал МСФО от $YDEX и $OZON, дивидендные развязки в нефтянке и финальный аккорд от ФРС. Макро и корпоратив снова сойдутся в одной точке. 📍 ПН | $YDEX — дата реестра + $HHRU Официальное закрытие реестра YDEX под 110 руб. на акцию (~2,5%). Важно: из-за режима Т+1 последним днем покупки акций под эти дивиденды было 24 апреля. Яндекс окончательно переходит из growth в value. Параллельно — акционеры $HHRU утверждают 233 руб. на акцию. При P/E 7,1x и CAGR выручки 17,7% бумага выглядит дешево для техсектора в дефиците кадров. Также — СД $BELU по финальным дивидендам за 2025 год. #дивиденды 📍 ВТ | МСФО YDEX и $OZON за Q1 2026 + $HNFG Два главных отчёта дня. По YDEX консенсус ждёт выручку 368,6 млрд руб. (+20% г/г) и взрывной рост EBITDA на 45% — тянут финтех (+80%) и Яндекс Cloud (+40%). По $OZON — выручку около 290 млрд руб. (+43% г/г) и EBITDA 41,8 млрд. Главный вопрос: держит ли маркетплейс рентабельность к GMV на уровне 3,8%? $HNFG проводит День инвестора. Также — СД $TATN по финальному дивиденду: разброс ожиданий от 10 до 28 руб. #отчётность 📍 СР | $SBER МСФО Q1 — исторический рекорд Главное событие недели. 17 аналитиков ждут рекордные 501 млрд руб. чистой прибыли (+15% г/г) и ROE 23%. В основе — чистый процентный доход 991 млрд руб.: SBER абсорбирует жёсткую ставку ЦБ. После трансляции с CFO Скворцовым (12:00) смотрим на динамику стоимости риска. Также $X5 публикует МСФО. Вечером — решение ФРС США: консенсус почти 99% за сохранение ставки в диапазоне 3,50–3,75%. #отчётность #макро 📍 ЧТ | $LKOH и $DOMRF — последний день под дивиденды LKOH: финальный дивиденд 278 руб. на акцию за 2025 год. ДОМ.РФ — 246,88 руб. Это последний день для покупки обеих бумаг под выплату. Также — данные по ВВП США за Q1 (прогноз ускорения до +2,1% кв/кв) и Core PCE (3,0% г/г). Сигнал об устойчивой инфляции продолжает связывать ФРС по рукам. #дивиденды 📍 ПТ-ВС | Дивидендные гэпы на тонком рынке 1 мая Мосбиржа работает в режиме дополнительной сессии (09:50–23:50 мск). Именно в условиях низкой ликвидности откроются гэпы LKOH (−278 руб.) и DOMRF (−246,88 руб.). При безрисковой доходности 16% годовых выкуп гэпа может затянуться. Биржи Китая и Гонконга закрыты на праздники. 2–3 мая — торги выходного дня до 19:00 мск. 🎯 МОЯ СТАВКА НА НЕДЕЛЮ Абсолютный фокус — отчёт SBER в среду. 501 млрд руб. за квартал — это демонстрация силы бизнес-модели. Рынок эти ожидания уже заложил, но если чистая процентная маржа начнёт стагнировать — это будет первый сигнал о пике кредитного цикла. Пока этого нет, бумага остается защитным активом под двузначную доходность. ❓ SBER на отчёте — держите, докупаете или фиксируете? 👇 Не является ИИР.
Card image 1
7
8
Savvans
Savvans

23 апреля

🏗️ АФК Система — рынок даёт 16–22% годовых, а баланс кричит «банкрот». Разбираю, почему высокий рейтинг здесь — ловушка. Привет, инвесторы! 👋 Посмотрел отчётность АФК «Система» за 2025 год — картина оказалась куда страшнее, чем рейтинги AA- дают понять. 🕵️ Для понимания масштаба: АФК «Система» — крупнейший российский диверсифицированный холдинг (МТС, Segezha, Ozon, Медси, Эталон). Выручка 2025 года — 1 332 млрд руб. В обращении публичных облигаций на 120+ млрд руб. в 10 крупных выпусках. Рейтинг: AA-(RU) от АКРА и ruAA- от Эксперт РА (оба — прогноз «Негативный»). 📈 Аргументы «за» (если очень постараться): ✅ Выручка 1,33 трлн руб. (+8,3% г/г) — масштаб реальный, холдинг не схлопывается. МТС и Медси держат операционную базу. ✅ OIBDA 378 млрд руб. (+15,1% г/г) — на уровне операционного денежного потока цифра выглядит прилично. Проблема — она полностью съедается процентами. ✅ Системная значимость — госбанки (Сбер, ВТБ) экономически не могут допустить обрушения холдинга такого масштаба. Это и держит рейтинги, и даёт время на манёвр. ⚠️ Где реально переживаю (и это не мелочи): ❌ Долговая спираль — чистые финансовые расходы 359 млрд руб. против EBIT 134 млрд руб. ICR ~0.37x. Это не жёлтый флаг — это уже пожар. Операционная прибыль покрывает лишь треть процентов, остальное берётся новыми кредитами. ❌ «Стена долга» почти в триллион — 807 млрд руб. краткосрочных обязательств при 116 млрд кэша на балансе. Отрицательный оборотный капитал — 935 млрд руб. Менеджмент сам признаёт угрозу непрерывности деятельности в примечаниях к отчётности. ❌ Отрицательный капитал и токсичные дивиденды — капитал акционеров АФК «Система» = минус 173,7 млрд руб. При этом в 2025 году выплачено 21 млрд руб. дивидендов. Деньги взяты в долг и переданы мажоритарию — классический трансфер от бондхолдеров к акционерам. ❌ Забалансовые схемы через ЗПИФы — 50+ млрд руб. проблемных долгов Segezha спрятаны в деконсолидированный ЗПИФ с опционом возврата. При кросс-дефолте эти обязательства одним движением вернутся на баланс корпоративного центра. 📊 Ключевые метрики: 2024 → 2025 ▸ Net Debt / OIBDA: ~4.2x → 4.21x — нагрузка не снижается ❌ ▸ ICR (EBIT / фин. расходы): ~0.5x → ~0.37x — обвал, долговая спираль ❌ ▸ Выручка: 1 230 млрд → 1 332 млрд руб. — рост есть, но толку мало ⚠️ ▸ Чистый убыток (акц. АФК): -26 млрд → -222 млрд руб. — катастрофа ❌ ▸ Кэш на балансе: 158 млрд → 116 млрд руб. — тает ⚠️ ▸ Собственный капитал: +88 млрд → -174 млрд руб. — технически банкрот ❌ ▸ FCF: -188 млрд → -49 млрд руб. — улучшение, но всё ещё отрицательный ⚠️ 📋 Топ-10 выпусков в обращении: ▸ 001P-17 ($RU000A102FT9 ) до 25.11.2030 | 18,33% ▸ 001P-19 ($RU000A102SX4 ) оферта 28.05.2026 | 20,25% — до оферты 5 недель ▸ 002P-02 ($RU000A10BPZ1 ) до 20.05.2027 | 16,63% — торгуется выше номинала ▸ 002P-03 ($RU000A10BY94 ) до 24.03.2027 | 16,82% ▸ 002Р-01 ($RU000A10B024 ) до 20.04.2027 | 18,44% ▸ 001P-10 ($RU000A1008J4 ) до 31.03.2027 | 19,05% ▸ 001P-13 ($RU000A101Q26 ) до 23.11.2026 | 18,31% ▸ 001P-29 ($RU000A108GL1 ) до 18.05.2028 | 22,06% — дисконт 10% ▸ 001P-30 ($RU000A108GN7 ) до 17.08.2028 | 21,44% — дисконт 10% ▸ 001P-31 ($RU000A1098F3 ) до 08.11.2028 | 22,01% — дисконт 11% ⚖️ Мой взгляд: АФК «Система» — это холдинг, погрязший в долговой спирали. Рейтинг AA- держится исключительно на страхе системного коллапса, а не на цифрах баланса. YTM 16–22% выглядит аппетитно, но не отбивает recovery rate при принудительной реструктуризации — а именно такой сценарий становится базовым при ICR 0.34x и капитале минус 174 млрд. Позицию не открываю. Если держите — рассматривайте выход через оферту 001P-19 (28.05.2026). Длинные бумаги (2028) с дисконтом 10% — это уже рынок вам подсказывает цену риска. ❓А вы держите бумаги АФК в портфеле? Или уже вышли — и если да, то почему?👇 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (Не ИИР). #облигации #аналитика #инвестиции #афксистема #кредитныйанализ
19
20
Savvans
Savvans

21 апреля

🏚️ $ETLN — аудитор прямо предупредил о дефолте, а котировки держатся. Почему? Привет, инвесторы! 👋 МКПАО «Эталон Груп» — один из крупнейших федеральных девелоперов России, строит жильё комфорт- и бизнес-класса от Москвы до регионов. Выручка за 2025 год выросла до 153,6 млрд рублей (+17% г/г). Но компания попутно сожгла собственный капитал с 64,8 до 29,4 млрд рублей — и аудитор прямо написал в заключении, что ковенанты по кредитам могут быть нарушены в ближайшие 12 месяцев. В девелопменте деньги дольщиков заморожены на эскроу-счетах до сдачи дома. Поэтому бухгалтерская прибыль и реальный денежный поток расходятся: выручка «признана», а кэша на руках нет. Смотреть нужно на процентные расходы против операционной прибыли — и здесь картина пугающая. 🕵️‍♂️ 📈 Сильные стороны: где бизнес ещё держится ✅ Операционная прибыль остаётся положительной. Строительный бизнес сам по себе работает: EBIT вырос с 23,7 до 25,4 млрд руб. (+7% г/г), маржа 16,5%. Проблема не в том, как компания строит — а в том, сколько стоит её долг (Отчёт о прибылях и убытках, МСФО 2025). ✅ Агрессивный рост выручки — CAGR свыше 30%. 90,6 млрд руб. в 2023 → 130,9 млрд в 2024 → 153,6 млрд в 2025. Физические объёмы ввода и региональная экспансия реально работают. В бычьем сценарии это задел для быстрого делевериджа при снижении ставки. ✅ 104,3 млрд руб. на эскроу — скрытая подушка. Средства дольщиков на счетах эскроу перекрывают проектный долг. При вводе объектов эти деньги «разморозятся» и субсидируют ставку по проектному финансированию. Это структурный буфер, невидимый в стандартном P&L. ⚠️ Риски: что реально угрожает инвестору ❌ Прямое предупреждение аудитора о нарушении ковенантов. АО «ДРТ» (преемник Deloitte в РФ) зафиксировало: менеджмент ожидает нарушения условий по одной из долгосрочных кредитных линий в ближайшие 12 месяцев. Доступ к финансированию зависит от обстоятельств вне контроля руководства. Проще говоря — пре-дефолтное состояние. ❌ SPO ради вывода денег материнской компании. В феврале 2026 года выпущено ~400 млн новых акций (капитал удвоен). Из 18,4 млрд руб. привлечённых средств 14,1 млрд ушли на покупку земельных участков у самой же АФК «Система» — продавца и контролирующего акционера. Free-float рухнул с 35,2% до 21%. Миноритарии размыты вдвое, задолженность не уменьшилась ни на рубль. ❌ Процентные расходы почти вдвое больше операционной прибыли. При ставке ЦБ 15% чистые финансовые расходы достигли 48,4 млрд руб. — против 25,4 млрд операционной прибыли. 84% долга (≈186 млрд руб.) — плавающая ставка. Капитал горит: собственный капитал за год упал с 64,8 до 29,4 млрд руб. При неизменной ставке он обнулится математически через 12–15 месяцев. ⚖️ Итоговый вердикт «Эталон» — это не turnaround-история, а ставка на улучшение макросреды. Операционный бизнес здоровее, чем кажется: выручка растёт, маржа держится, эскроу-счета полные. Но долговая нагрузка снижает результат для акционеров. Главный драйвер роста — снижение ключевой ставки ЦБ до 10–11%. Только тогда процентные расходы упадут и чистая прибыль станет положительной. Региональная экспансия и новый земельный банк не влияют, пока долг дороже прибыли бизнеса. Консервативному инвестору — нет: аудитор отметил ковенанты, free-float 21%, контролирующий акционер показал использование публичной структуры. Агрессивному — спекулятивная ставка на разворот ДКП с риском потери 70–80% капитала в медвежьем сценарии. Справедливая цена в базовом сценарии — 28–30 руб. (−15% от 35,80 руб.). Апсайд только при ставке ЦБ ниже 11%: тогда 45–48 руб. ❓ Ставка ЦБ снизится до 10% раньше, чем «Эталон» нарушит ковенанты — как вы думаете? «Успеют» или «Поздно» — пишите в комментариях. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (Не ИИР). #аналитика #инвестиции #акции #пульс_оцени #аналитика_эталонгруп
Card image 1
7
8
Savvans
Savvans

20 апреля

🏦 $SBER : P/B = 0.88x при ROE 22.7% — рынок ошибается или знает что-то, чего нет в отчётности? Привет, инвесторы! 👋 Сбербанк — крупнейший банк страны, контролирующий половину рынка депозитов. В 2025-м он выдал рекордные 1 705,9 млрд рублей чистой прибыли — и торгуется дешевле собственного капитала. Держу 8% портфеля в этой бумаге и провёл глубокий аудит: подарок или ловушка? Для банков долг — это сырьё, а не обуза, поэтому вместо Net Debt/EBITDA смотрим на достаточность капитала, NIM и стоимость риска 🕵️‍♂️ 📈 Почему Сбер — машина по печатанию денег ✅ NIM вырос вопреки учебникам. При ставке 21% маржа банков обычно сжимается — депозиты дорожают быстрее активов. Сбер сломал парадигму: NIM вырос с 5.90% до 6.20% за счёт агрессивного наращивания корпоративных флоатеров. Портфель достиг 31.2 трлн — каждое повышение ставки автоматически увеличивало его доходность. Плюс колоссальная доля расчётных счетов со ставками близкими к нулю даёт дешёвую базу фондирования, недоступную конкурентам. ✅ CIR 30.2% — уровень бигтеха, а не банка. При двузначной инфляции зарплат банк удерживает расходы благодаря ИИ: GigaChat и сотни AI-агентов дали экономический эффект 51 млрд руб. за год. Скоринг, комплаенс и клиентская поддержка автоматизированы. 108 млн активных розничных клиентов — каждому кросс-селятся страховки, брокерские услуги и подписки. ✅ Дивдоходность ~11.6% с железной дисциплиной. Выплата — 50% от прибыли по МСФО. Прогноз за 2025 — ~37.7 руб./акция. Минфин как мажоритарий (50%+1 акция) напрямую заинтересован в максимальных дивидендах — это одна из крупнейших несырьевых статей пополнения бюджета. Акционерный капитал не размывался: количество акций неизменно (21.58 млрд АО + 1 млрд АП), допэмиссий не было. ✅ Цикл снижения ставок — главный катализатор. Ставка ЦБ уже упала с 21% до 15%. По DDM при нормализации (Rf = 9%) справедливая цена — ~393 руб. vs текущих ~324 руб., потенциал +21%. ⚠️ Три скрытых риска, которые рынок недооценивает ❌ РЕПО выросло втрое — ликвидность под давлением. Залоги по РЕПО взлетели с 1 434 до 4 079 млрд руб. за год, межбанковские займы — до 5 673 млрд. Банку не хватает дешёвых депозитов для фондирования роста. LDR > 100% — при стрессе на денежном рынке это ударит по марже (Баланс, МСФО 2025). ❌ Буфер капитала тает. CAR (Н20.0) = 13.4% при триггере дивидендной политики 13.3%. Если ЦБ продолжит повышать макропруденциальные надбавки, банку придётся тормозить кредитование или резать дивиденды ниже 50%. ❌ CoR растёт. Стоимость риска выросла с 1.0% до 1.5%, резервы подскочили до 646.6 млрд руб. Корпоративные заёмщики в строительстве и лизинге задыхаются под плавающими ставками. Если смягчение ДКП застопорится, волна дефолтов съест сотни миллиардов прибыли. ⚖️ Итоговый вердикт Сбербанк — инфраструктурный монополист с цифровой экосистемой, генерирующий >1.7 трлн руб. прибыли в год. Покупка такого бизнеса с дисконтом 12% к балансовой стоимости (P/B 0.88x) при рентабельности капитала 22.7% — классическая неэффективность, порождённая страновым риском. Главный драйвер — цикл снижения ставок ЦБ. Каждый процентный пункт вниз расширяет мультипликаторы и перенаправляет капитал из депозитов в акции. Исторически при ROE > 20% Сбер торговался с P/B 1.2–1.3x — возврат к этим уровням означает 380–440 руб. Ближайший катализатор — объявление дивидендов за 2025 год в апреле-мае. Главная уязвимость — тонкий буфер капитала (CAR 13.4% при триггере 13.3%) и зависимость от траектории ставки. Если инфляция развернётся вверх и ЦБ остановит смягчение, давление на дивиденды и качество портфеля усилится. Бумага подходит и консервативным инвесторам (дивдоходность ~11.6% как защита от инфляции), и агрессивным (ставка на нормализацию ДКП и multiple expansion). Таргет 12М — 390 руб. (+20%). ❓ Сможет ли банк сохранить выплату 50% от прибыли? Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (Не ИИР). #аналитика #инвестиции #акции #пульс_оцени #аналитика_сбербанк
Card image 1
6
7
Savvans
Savvans

20 апреля

🌲 Сегежа Групп (003P-10R): OIBDA 14 млн при долге 67 млрд — рынок прайсит лесного гиганта как преддефолтный мусор. Разбираю, есть ли там что-то кроме ставки на «Систему» Привет, инвесторы! 👋 Полез в аудированную МСФО-отчётность Сегежи за 2025 год — картина оказалась хуже, чем ожидал. Не операционные трудности, а полноценное финансовое бедствие: операционный убыток 50,6 млрд, чистый убыток 88,4 млрд, а на балансе РСБУ — лишь 2,17 млрд руб. живого кэша. При этом в мае наступают оферты, которые рынок оценивает с доходностью 36–60%. Ниже — разбор, почему так и что с этим делать. 🕵️ Масштаб: ПАО «Сегежа Групп» — один из крупнейших лесопромышленных холдингов РФ, аренда 15,6 млн га леса, до 90% сырья собственный лесфонд. Выручка 2025 года — 89,2 млрд руб., облигаций в обращении на 48+ млрд. Мажоритарий — АФК «Система» (ruAA-). 📈 Аргументы «за»: ✅ АФК «Система» — единственный живой якорь. В начале 2026-го уже предоставила межгрупповой займ 10,4 млрд для закрытия кассового разрыва. Акционер с рейтингом ruAA- исторически не допускает публичного банкротства активов — репутационные потери для всего периметра корпорации слишком высоки. ✅ Чистый долг сократился с 147,9 до 67,0 млрд после масштабного SPO на 113 млрд в 2025 году. Конвертация долга в капитал формально улучшила структуру баланса. ⚠️ Где реально переживаю: ❌ Maturity Wall — май 2026 горит. Оферты 003P-02R (05.05) и 002P-04R (28.05) через считанные недели. YTO по 003P-02R — 60,09%, рынок прайсит дефолт. Кросс-дефолт по одному выпуску акселерирует весь долг на 70+ млрд. ❌ CFO минус 26,4 млрд — сжигают ~2,2 млрд в месяц. Кэш РСБУ — 2,17 млрд. Проценты 18 млрд в год не покрываются ни копейкой. Классическая долговая спираль: берём новый долг, чтобы платить по старому. ❌ Забалансовые опционы 29 млрд — ковенанты нарушены на 31.12.2025. Контрагенты вправе требовать немедленного исполнения. Переподписание обещано на 2 кв. 2026 — пока только намерение. ❌ Going Concern — аудитор АО «ДРТ»: «значительные сомнения в способности продолжать деятельность» за 2024 и 2025 год. Два года подряд. Автотриггер закрытия лимитов у институционалов. ❌ Деревообработка убыточна физически — OIBDA сегмента отрицательная. Сибирские активы списаны на 62 млрд по РСБУ — менеджмент сам признал, что капитал не вернётся. 📊 Метрики: 2024 → 2025 ▸ Net Debt / OIBDA: 14,76x → 4787x ❌ ▸ ICR (EBIT/проценты): отриц. → глубоко отриц. ❌ ▸ Выручка: 101,9 → 89,2 млрд руб. ⚠️ ▸ Чистый убыток: -22,3 → -88,4 млрд руб. ❌ ▸ OIBDA: 10,0 → 0,014 млрд руб. ❌ ▸ Операционный CF: -22,7 → -26,4 млрд руб. ❌ ▸ Кэш РСБУ: → 2,17 млрд руб. ❌ ▸ G-spread (2028–29): → ~2000–2600 б.п. ❌ 📋 Выпуски: ▸ 003P-02R ($RU000A105SP3) оферта 05.05.2026 | YTO 60,09% 🔥 ▸ 002P-04R ($RU000A108991) оферта 28.05.2026 | YTO 40,95% ▸ 003P-03R ($RU000A107BP5) погашение 02.09.2026 | YTM 39,36% ▸ 002P-01R ($RU000A1041B2) оферта 16.11.2026 | YTO 38,81% ▸ 003P-04R ($RU000A108991) погашение 08.04.2027 | YTM 40,95% ▸ 003P-06R ($RU000A10CB66) погашение 25.01.2028 | YTM 40,25% ▸ 003P-08R ($RU000A10DY50) погашение 10.06.2028 | YTM 36,52% ▸ 003P-10R ($RU000A10E747) погашение 19.01.2029, амортизация | YTM 37,85% ⚖️ Мой взгляд: Сегежа сегодня — не корпоративный эмитент, а бинарная ставка на одно решение одного акционера. Кредитный анализ здесь не работает: все показатели в красной зоне, аудитор сомневается в непрерывности деятельности, ковенанты нарушены. Если «Система» закроет майский разрыв — держатели коротких выпусков получат 36–60% за несколько недель. Если нет — кросс-дефолт, предъявление опционов на 29 млрд, банкротство. Recovery для необеспеченных бондхолдеров — 0–20%: лучшие активы уже в залоге у банков, сибирские мощности де-факто обесценены. Позицию не открываю. Держателям — серьёзно рассмотрите выход на вторичке, пока бумаги торгуются. ❓ Верите, что «Система» вытащит Сегежу ещё раз — или ресурс терпения на исходе?👇 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (Не ИИР). #облигации #аналитика #инвестиции #вдо #сережа #кредитныйанализ
17
18
Savvans
Savvans

19 апреля

Привет! 👋 Неделя получается плотной — опорное заседание ЦБ, новый пакет санкций ЕС, дивидендная отсечка Яндекса и свежие операционные данные по ключевым эмитентам. Макро и корпоратив сойдутся в одной точке — будет на что смотреть. 📍 ПН | Народный банк Китая — решение по ставке LPR Китай — главный покупатель нашей нефти и металлов. Любой намёк на смягчение политики НБК — это сигнал к разгону инфраструктурных инвестиций и, как следствие, поддержка котировок сырьевых экспортёров. Следим за реакцией в металлургии и нефтянке прямо с утра. 📍 ВТ | 20-й пакет санкций ЕС Удар нацелен на «теневой флот» — страхование, сертификация, техобслуживание танкеров. Механика простая: выше транзакционные издержки → шире дисконт Urals к Brent → меньше живых денег у нефтяников. $LKOH и $ROSN первыми почувствуют давление на netback. Частично буфер — Brent держится у $96 после деэскалации на Ближнем Востоке. #санкции 📍 СР | Недельная инфляция от Росстата (19:00 мск) Технически это статистика, но фактически — последний серьёзный аргумент для Совета директоров ЦБ перед пятницей. Если цифры покажут всплеск — ставку оставят на 15%. Если в рамках нормы — дорога к снижению открыта. 📍 ЧТ | Операционные результаты РусГидро за Q1 2026 Ключевая метрика — гидровыработка на ГЭС. Хорошая водность = экономия на топливе для тепловых станций = поддержка рентабельности в условиях инфляции затрат. $HYDR сейчас и без того под давлением — ждём хоть каких-то позитивных сигналов. #отчетность 📍 ПТ | ЦБ РФ — решение по ключевой ставке + Яндекс — последний день под дивиденды Двойной триггер. Консенсус — снижение на 50 б.п., с 15,0% до 14,5%. ВВП в Q1 упал на 1,8% при прогнозе +1,6%, пространство для смягчения есть. Но инфляция 5,86% при таргете до 5,5% держит регулятора в тонусе — быстро не побегут вниз. Параллельно — последний день купить $YDEX с дивидендом 110 руб. на акцию (~2,5% доходности). Цифра скромная, но история знаковая: Яндекс впервые в жизни платит по-настоящему серьёзные деньги акционерам. Компания с выручкой 1,44 трлн руб. и нулевым долгом переходит из growth в value — и это меняет саму логику оценки российского IT. #дивиденды 🎯 МОЯ СТАВКА НА НЕДЕЛЮ Главное событие — пятничное решение ЦБ. Если снижение случится, первыми выиграют флоатеры с коротким горизонтом и бумаги с высоким долгом, которые давно ждут передышки. В акциях смотрю на $SBER — феноменальные 491 млрд руб. прибыли за Q1 при ROE 23,6% говорят сами за себя. МСФО выйдет 29-го, но рынок будет отыгрывать его уже сейчас. ❓ Яндекс платит дивиденды — это признак зрелости бизнеса или сигнал, что расти больше некуда? 👇 Не является ИИР.
Card image 1
5
6
Savvans
Savvans

16 апреля

📊 $OZPH : скрытый апсайд 39% или ловушка на пике стройки? Привет! 👋 Сегодня разберём ПАО «Озон Фармацевтика» — крупнейшего отечественного производителя дженериков, который постепенно перестраивает бизнес в сторону более дорогих и маржинальных препаратов: биосимиляров и онкологии. Для этого компания интегрирует две R&D-площадки — «Мабскейл» и «Озон Медика». Масштаб впечатляет: свыше 339 млн упаковок в год, активный захват госзакупок. Но есть один парадокс: чистая прибыль за 2025 год — 6.17 млрд руб., а живых денег компания потратила больше, чем заработала — свободный денежный поток ушёл в минус на 0.73 млрд руб. Причина — рекордные капвложения 3.98 млрд руб. Это не катастрофа, просто большая стройка. 🕵️‍♂️ Чем фарма отличается от обычного бизнеса Фармацевтика живёт по своим правилам. Здесь важны: вложения в разработки не меньше 5% выручки, высокая дебиторка из-за ретро-бонусов дистрибьюторам и долговая нагрузка до 2.5x EBITDA — это норма из-за импортных субстанций и складских запасов. Валовая маржа должна держаться выше 40%, иначе не хватит денег на продвижение в жёсткой конкурентной среде. 📈 Что мне нравится в этом бизнесе ✅ Хорошая операционная эффективность. Операционная маржа в 2025 году достигла 34.1% — это плюс 3.1 п.п. за год. Чистая маржа — 19.5% при выручке 31.59 млрд руб. Даже при валютных скачках компания держит уровень благодаря операционному рычагу и оптимизации логистики. ✅ Бизнес стабильно растёт. Выручка за 5 лет росла в среднем на 15.6% в год — с 17.65 до 31.59 млрд руб. ROE 18.6% и ROA 11.6% стабильно выше ключевой ставки ЦБ. Активы выросли на 7.4%, долг сократился на 24%. ✅ Долговая нагрузка комфортная. Net Debt/EBITDA всего 0.75x при допустимой норме 2.5x для отрасли. Даже на пике инвестиционного цикла компания чувствует себя устойчиво. ⚠️ Что меня беспокоит ❌ Деньги уходят быстрее, чем приходят. CFO 3.25 млрд руб. минус CAPEX 3.98 млрд руб. = минус 0.73 млрд руб. свободного потока. Дивидендов без нового долга не будет, а новый долг при ставке 15% — это дорого. ❌ Акций в свободном обращении очень мало. После SPO в июне 2025 года free-float составляет всего 20% — вдвое ниже комфортного уровня. Крупные фонды такое не любят: сложно зайти и выйти без влияния на цену. ❌ На балансе висят капитализированные R&D на 7.21 млрд руб. Это разработки биосимиляров. Если клинические испытания провалятся или патент рухнет — всё это придётся списать разом. Прибыль и капитал просядут резко. Аудиторы уже отметили это как ключевой вопрос. ⚖️ Мой вывод: OZPH — это история «сначала вложи, потом заработай». Компания прошла пик капитальных затрат и готовится к росту маржи выше 40% EBITDA после запуска заводов в 2027 году. Что поможет акции вырасти: снижение ключевой ставки ЦБ (каждые минус 100 б.п. — это сотни миллионов сэкономленных процентов), рост доли в госзакупках и выход новых препаратов, замещающих западных игроков. Главная угроза — дебиторка съедает кэш быстрее, чем хотелось бы (рост на 2.56 млрд руб. за 2025 год), плюс валютный риск: 80% субстанций импортные, а цены жёстко регулируются государством. Для тех, кто готов к риску — текущие уровни 49.88 руб. выглядят интересно: целевая цена по DCF 68.50 руб., потенциал роста около 39% на горизонте 12–18 месяцев. Потенциальный рост примерно в 2.5 раза превышает возможное падение. Консервативным инвесторам лучше подождать: либо выхода FCF в плюс в 2027 году, либо снижения ставки ЦБ ниже 13%. ❓Главный вопрос, который я задаю себе: запустит ли OZPH устойчивый положительный денежный поток после 2027-го — или дебиторка и возможные списания R&D будут бесконечно съедать маржу? Что думаете? Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (Не ИИР). #аналитика #инвестиции #акции #новичкам #прояви_себя_в_пульсе #аналитика_озонфармацевтика
Card image 1
8
9
Savvans
Savvans

15 апреля

🏦 ПАО «МГКЛ» (Мосгорломбард): EBITDA margin 7,1% при стоимости долга 30% — разбираю, почему математика не сходится Привет, инвесторы! 👋 Наткнулся на серию облигаций с купоном до 30% и ежемесячными выплатами — звучит как мечта ВДО-инвестора. Полез в отчётность за 2025 год — картина оказалась куда тревожнее, чем обещает маркетинг. 🕵️ Для понимания масштаба: МГКЛ — публичный холдинг, 81% выручки — оптовая торговля драгметаллами. Выручка 2025 года — 32 млрд руб. (+268% г/г). В обращении 11 выпусков облигаций на 5,5 млрд руб. Рейтинг: ruBB− от Эксперт РА (Стабильный, после даунгрейда в сентябре 2025) и BB|ru| от НРА (Стабильный, ноябрь 2025). Неквалам доступны 2 выпуска (001PS-01, 001PS-02). 📈 Что формально выглядит неплохо (аргументы «за»): ✅ Net Debt/EBITDA = 1,1х — формально в зелёной зоне. Компания накопила 4,6 млрд руб. кэша от свежих займов, что технически обнуляет чистый долг. ✅ ICR = 2,6х — проценты с запасом покрываются. EBIT 2,6 млрд при процентных расходах 1,0 млрд. ✅ Ликвидность бумаг высокая для ВДО — дневной оборот по 001Р-07 ~5 млн руб., позиции можно закрыть быстро. ⚠️ Где реально переживаю (риски): ❌ Отрицательный процентный рычаг. EBITDA margin рухнула с 13,5% до 7,1%, а стоимость долга — 25–30%. Каждый привлечённый рубль сжигает капитал: отдача от активов не покрывает стоимость фондирования. ❌ Инсайдерская торговля — подтверждена Эксперт РА. Топ-менеджмент торговал акциями на инсайдерской информации. Это грубейшее нарушение фидуциарных обязанностей перед кредиторами. ❌ Tunneling через M&A. ООО «Звезда» куплена за ~1 млрд руб. при капитале 176 млн и нулевом штате. Следом — «Ломбард Аквамарин» за 50 тыс. и «Глобальный Обучающий Центр» за 10 тыс. Деньги розничных инвесторов уходят из контура. ❌ Смена бизнес-модели. Ломбардный бизнес сжался до 9% выручки. 81% — низкомаржинальный сырьевой трейдинг, который невозможно рентабельно финансировать долгом под 30%. ❌ Валовый долг идёт к критическим 4x EBITDA. Эксперт РА прогнозирует Debt/EBITDA выше 4,0х к 2026 году. Пики погашений: 1 млрд в 2029-м и сразу 3 млрд в 2030-м. 📊 Ключевые метрики: 2024 → 2025 ▸ Net Debt / EBITDA: 1,9х → 1,1х — кэш от займов маскирует реальный риск ⚠️ ▸ Валовый долг / EBITDA: 2,2х → 2,6х (прогноз Эксперт РА: 4,0х к концу 2026) ❌ ▸ ICR (EBIT / проценты): 3,3х → 2,6х — ухудшение, тренд негативный ⚠️ ▸ Выручка: 8,7 млрд → 32,0 млрд — +268%, но 81% — низкомаржинальный металл ⚠️ ▸ EBITDA margin: 13,5% → 7,1% — катастрофическое падение вдвое ❌ ▸ Процентные расходы: 0,49 млрд → 1,0 млрд — удвоение за год ❌ ▸ Чистая прибыль: 0,39 млрд → 0,72 млрд — +84%, но чистая маржа 2,2% ⚠️ ▸ Валовый долг: 2,78 млрд → 6,0 млрд — +116% ❌ ▸ Кэш на балансе: ~0,5 млрд → 4,6 млрд — дорогие займы без аллокации ❌ ▸ G-spread (001Р-07): ~1 260–1 283 б.п. — рынок прайсит дефолтный риск ❌ 📋 Выпуски в обращении: ▸ 001Р-07 ($RU000A10ATC4 ) до 11.01.2030 | 26.65% ▸ 001Р-08 ($RU000A10C6U6 ) до 02.07.2030 | 27.13% ▸ 001PS-01 ($MGKL1P1 ) до 20.11.2030 | 26.50% ▸ 001PS-02 ($MGKL1P2 ) до 08.02.2031 | 27.62% ▸ G01 ($RU000A10CHX1 ) индексирован к золоту | 14.17% ▸ Выпуск 3 ($RU000A106FW4 ) до 25.06.2027 | 26.18% ▸ Выпуск 4 ($RU000A106MV2 ) до 25.01.2028 | 26.40% ⚖️ Мой взгляд: МГКЛ финансирует трейдинг с маржой 7% долгом под 30% — математика не сходится. Стоп-фактор не в цифрах, а в людях: инсайдерская торговля топ-менеджмента и миллиард на покупку убыточной «пустышки» — это не ошибки, это система. Эксперт РА срезало рейтинг и зафиксировало «крайне высокий уровень корпоративных рисков». Доходность 27–29% не отбивает recovery rate 30–45% при дефолте. Позицию не открываю. ❓ Держите ли вы облигации МГКЛ у себя в портфеле?👇 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (Не ИИР). #облигации #аналитика #инвестиции #вдо #мгкл #кредитныйанализ
20
21
Savvans
Savvans

14 апреля

🏦 $ROSN упал на 73% по прибыли — рынок этого ещё не понял? Привет, инвесторы! 👋 Роснефть — крупнейшая нефтяная компания России: добыча, переработка и экспорт углеводородов в полный цикл. Зарабатывает на продаже нефти и нефтепродуктов — и в 2025 году сделала это так «успешно», что чистая прибыль акционеров рухнула с 1,08 трлн до 293 млрд рублей. Минус 73% за год — при том, что нефть продолжает качаться в прежних объёмах. Для нефтянки ключевые метрики — FCF, EBITDA, Net Debt/EBITDA и реализационная маржа после вычета квази-роялти государства (НДПИ + НДД). Без этих цифр картина искажена. 🕵️‍♂️ 📈 Где компания реально держится на плаву: ✅ Операционная машина работает. EBITDA за 2025 год — 2,17 трлн рублей. FCF — 700 млрд. Расчётный операционный денежный поток ~2,06 трлн — в 7 раз выше бумажной чистой прибыли. Реальная генерация кэша жива, её убивают бухгалтерские списания, а не физический бизнес. (МСФО 2025) ✅ Долговая нагрузка управляема. Net Debt/EBITDA — 1,5x при допустимом пороге 2,0x. Несмотря на рост обязательств до 12,48 трлн, ковенанты держатся — есть пространство для манёвра при снижении ставки ЦБ. ✅ «Восток Ойл» — опцион на будущее. Арктический мегапроект с прямым маршрутом в АТР через Северный морской путь, в обход западной инфраструктуры. CAPEX 2025 года — 1,36 трлн. Первая нефть — 2026–2027 гг. При смягчении санкций именно этот актив станет взрывным катализатором переоценки. ✅ Дивидендная дисциплина не сломлена. Политика 50% от прибыли по МСФО соблюдается 5 лет подряд. За 1-е полугодие 2025 г. выплачено 11,56 руб. на акцию — даже в кризисный год. ⚠️ Что реально беспокоит в этой истории: ❌ SDN-лист сломал экономику экспорта. С октября 2025 года Роснефть в чёрном списке OFAC. Фрахт из Балтики в Индию вырос с $2 до $20 за баррель, дисконт Urals к Brent расширился до -$24/барр. Вторичные санкции ударили по клиринговым банкам в Индии и Китае — каждый доллар фрахта прямо вымывает маржу. ❌ ROE (3,2%) против ставки ЦБ (15%) — математика не в пользу инвестора. Депозит приносит в 5 раз больше, чем бизнес Роснефти на вложенный рубль. WACC — 18,5–20%, ROIC — 4–6%. Это систематическое уничтожение акционерной стоимости, пока ставка не пойдёт вниз. ❌ Налоговый пресс не ослабевает. Повышение налога на прибыль до 25% дало разовое списание ~200 млрд. Тарифы Транснефти +9,9%, РЖД +13,8%. НДПИ считается от цены Brent, а не от фактической цены с дисконтом — налоги изымают маржу даже когда компания продаёт дешевле норматива. (МСФО 2025) ❌ Free-float 11% — аномально мало. Пакет BP (19,75%) заморожен, дивиденды копятся на счетах типа «С». При капитализации ~4,76 трлн это создаёт риск манипулирования котировками и навес, который может реализоваться в любой момент. ⚖️ Итоговый вердикт: Роснефть сегодня — санкционный опцион с отложенной датой исполнения. Бизнес физически дееспособен: EBITDA генерируется, долг держится, нефть качается. Но между «бизнес работает» и «акция приносит доход» — пропасть из $20/барр. фрахта, 15% ставки и фискального пылесоса государства. Форвардный P/E на 2026 год (~8,8–10,6x) вдвое выше медианы российской нефтянки (4,6–5,5x). Рынок платит премию за будущий «Восток Ойл», не замечая текущего провала. Справедливая цена по базовому сценарию — 420 руб. при текущих ~446–455 руб., зона для долгосрочного набора — ниже 360 рублей. Консервативному инвестору акция не подходит: депозит выигрывает с большим отрывом. Агрессивному — только небольшая позиция под сценарий геополитической разрядки и цикл снижения ставки ЦБ. ❓ Как оцениваете шансы смягчения санкций против $ROSN в горизонте года: «Геополитика развернётся — акция удвоится» или «Справедливая цена ниже 360»? Пишите в комментарии 👇 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (Не ИИР). #аналитика #инвестиции #акции #новичкам #прояви_себя_в_пульсе #аналитика_роснефть
Card image 1
8
9
Savvans
Savvans

14 апреля

⚡️ Россети Сибирь (001P-01): 16.7% годовых от дочки Правительства РФ — смотрю, есть ли подвох Привет, инвесторы! 👋 Полез в аудированную МСФО-отчётность за 2025 год — картина оказалась неожиданно интересной. Флоатер с щедрой премией от квазисуверенного эмитента. Разбираю, стоит ли брать. 🕵️ Для понимания масштаба: Россети Сибирь — монопольный оператор распределительных электросетей в 7 регионах Сибирского ФО (Алтай, Бурятия, Красноярск, Кузбасс, Омск, Хакасия, Чита). Выручка 2025 года — 133 млрд руб. (+72% г/г). Контролирующий акционер — ПАО «Россети» → Росимущество → Правительство РФ. Рейтинг: АА+ (АКРА), прогноз стабильный. 📈 Почему присматриваюсь (аргументы «за»): ✅ Net Debt/EBITDA = 2.83x — ещё в 2023-м было 6.93x, катастрофа. За два года менеджмент радикально расчистил баланс: EBITDA выросла с 6.4 до 15.6 млрд руб. Показатель вышел из «красной зоны». ✅ Реструктуризация долга в 2025-м — короткий долг сократили с 35.7 до 12.8 млрд руб., длинный — вырастили с 14.5 до 39.6 млрд. «Стена погашений» отодвинута. Пики ликвидности сняты с повестки. ✅ FCF впервые в плюсе: +4.3 млрд руб. — два года подряд был минус. В 2025-м операционный поток утроился до 18.2 млрд руб. Бизнес начал генерировать кэш сам, без опоры на банки. ✅ Флоатер КС+1.70%, ежемесячный купон — при текущей ставке 15% это 16.7% годовых. Дюрация стремится к нулю — ни процентного, ни ценового риска. Спред 170 б.п. аномально щедрый для рейтинга АА+: рынок в среднем даёт 100–130 б.п. аналогам. ✅ Невыбранные кредитные лимиты госбанков — 78.6 млрд руб. — подушка ликвидности полностью перекрывает весь краткосрочный долг (12.8 млрд). Риск кассового разрыва — нулевой. ⚠️ Где переживаю (риски): ❌ ICR = 1.12x — операционной прибыли едва хватает на проценты. При ставке 15–21% малейший стресс по выручке уронит показатель ниже 1.0x и запустит «долговую спираль». ❌ FCF после обслуживания долга — минус 6.1 млрд руб. — из заработанных 4.3 млрд свободных средств 10.5 млрд ушло на проценты. Компания выживает за счёт рефинансирования, а не реальной прибыльности. ❌ Тарифный дефицит — тарифы РЭК/ФАС индексируются медленнее реальной инфляции и стоимости фондирования. EBITDA-маржа упала с 15.3% до 11.6%. Обесценение активов в Хакасии (335 млн руб.) — прямое следствие. 📊 Ключевые метрики: 2024 → 2025 ▸ Net Debt / EBITDA: 4.15x → 2.83x — радикальное улучшение ✓ ▸ ICR (EBIT / проценты): 0.80x → 1.12x — балансирует на грани ⚠️ ▸ Выручка: 77.6 млрд → 133.4 млрд — взрывной рост ✓ ▸ Чистая прибыль: −0.98 млрд → +1.12 млрд — вышли в плюс ✓ ▸ Кэш на балансе: 2.0 млрд → 9.3 млрд — накопили подушку ✓ ▸ Спред к КС: — → +170 б.п. — щедро для АА+ ✓ 📋 Выпуски в обращении: ▸ 001P-01 ($RU000A10ET56 ) до 28.03.2029 | КС + 1.70% (≈ 16.70% годовых) Размещение 13 апреля 2026 г. по номиналу. Оферт нет. Амортизации нет. Погашение — пулей в 2029-м. ⚖️ Мой взгляд: Россети Сибирь — это классический арбитраж: слабый standalone-профиль против железобетонной квазисуверенной защиты. Частный бизнес с ICR 1.12x и отрицательным FCF after debt service я бы обходил стороной. Но это монопольный оператор критической инфраструктуры с доступом к 78 млрд руб. лимитов госбанков — дефолт здесь политически невозможен. Флоатер КС+1.70% с ежемесячным купоном и нулевой дюрацией — лучший вариант для тех, кто не хочет угадывать движение ставки. Беру на 5–8% портфеля, горизонт — до погашения в 2029-м. ❓ А вы верите, что ЦБ снизит ставку до 13% к концу 2026-го — или флоатеры ещё долго будут королями рынка?👇 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (Не ИИР). #облигации #аналитика #инвестиции #флоатер #россетисибирь #кредитныйанализ
8
9